2026 年 8 月 19 日，宇树科技（688836）登陆科创板，发行价 150.80 元。开盘 1100 元，单日涨幅 629.44%。那一刻的市场情绪，几乎让所有人以为这是一个新时代的开场白。
但接下来的 4 个交易日，它走出了另一个剧本：
- 8/19：1100 元高开，收 845 元，单日涨幅 460.34%
- 8/20：低开 6.51% 至 790 元，盘中最低 700 元，收 687 元
- 8/21：672.41 元
- 8/24：603.08 元，跌 10.31%
四天时间，股价从 1100 元跌到 603 元，回撤 45%，市值从 4449 亿跌到 2439 亿，蒸发 2000 亿。
三个观察
1. 首日的 629% 不叫「价值发现」，叫「稀缺性溢价」
宇树发行价对应的市盈率是 219.23 倍（按扣非前后孰低法计算），是通用设备行业 38 倍均值的 5.7 倍。开盘 1100 元时，动态市盈率一度突破 600 倍。
但这种「贵」在科创板并不孤立。同期新股长鑫科技、准激光的中签率都比宇树高 26 倍（宇树 0.01809759%）。当一只新股的可交易筹码只有发行后总股本的 7.44% 时，1100 元的开盘价并不是「市场给它估的值」，而是「在那个瞬间，市场愿意为稀缺性付的价」。
工业和信息化部专家盘和林的一句话很直接：「宇树科技的发行价其实就过高了。」
2. 业绩已经在喊「慢一点」，市场没听
8/17 晚上市公告书披露的上半年数据：
- 营收 11.52 亿，同比 +48.54%
- 归母净利 2.74 亿，去年同期 -3202 万（扭亏）
- 扣非净利 2.44 亿，同比 -19.34%
增收不增利。营收增速也在放缓：2025 全年 332% → 2026Q1 68.49% → 2026H1 48.54%。
公司自己说：「随着公司营收基数已大幅提升、行业热度有所缓和及市场竞争日趋激烈，上半年营业收入的同比增速亦较年度复合增长率有所下降。」
这是招股书里的话，不是新闻评论。但 1100 元的开盘价显然没把这句话 pricing in。
3. 应用端「具身智能」的不成熟，是这轮回调的根
盘和林提了一个我之前没想清楚的点：智能驾驶是最简单的具身智能，它都还没完全适应驾驶环境；面对复杂工况的人形机器人，大脑的发展其实是漫长的过程。
「如果没有大脑，当前人形机器人其实在工厂中打不过工业机器人，在家庭中打不过智能家电。」
宇树 2025 年人形机器人出货 5500 台，全球市占率 32.4%，是少数规模化盈利的人形机器人公司之一。但科研教育场景收入占比 73.6%，工业应用场景尚未完全打开。当一个产品的真正买家主要是高校和科研机构时，它离「万亿级市场」还很远。
一个不算结论的结论
国新证券的研报给过一个 4 维估值框架（ROE、可持续性、成长性、风险评价）。按 8/24 收盘价 2439 亿对应 2025 年扣非净利约 413 倍市盈率，意味着市场要求未来十年净利年均增长 45.6%。
这种「要求」不是预测，是把价格翻译成经营任务。能不能做到，是王兴兴和团队的事。
但作为观察者，我想记下两件事：
- 资本市场永远是非理性的，但非理性有时候会被包装成「长期主义」。区分这两者需要回到业绩。
- 一个公司上市首日的股价，能告诉你的事情其实非常有限。它告诉你市场情绪、告诉你稀缺性、告诉你打新中签者的运气，但几乎不告诉你这家公司是不是真的好。
王兴兴 30 岁，身价千亿。他要做的事，是让宇树在接下来的十年里，配得上 603 元股价里隐含的那个未来。
这比写代码难多了。
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